中国债券的吸引力正从单一收益驱动，逐步转向多元资产配置价值。8月3日，5年期人民币国债期货在港交所正式挂牌上市。这是全球离岸市场首只以中国国债为基准的场内利率衍生品，在机构人士看来，它补齐了离岸人民币利率风险管理的“关键一环”，使外资配置人民币债券后的风险管理链条趋于完整。
第一财经了解到，部分外资机构已为产品上线做好前期准备。“预计产品推出后将受到客户高度关注，这反映出市场对便捷参与中国利率市场以及高效对冲工具的长期需求。”瑞银期货董事长张家荣告诉记者，瑞银自产品推出起即为客户提供相关支持。
更深远的影响在于，内地与香港资本市场的合作再度深化。当天，中国证监会主席吴清在上市仪式致辞中指出，将从五方面深化两地合作，包括更好地支持企业跨境双向融资、更加便利全球投资者配置中国资产等。
“在中国金融业务日益国际化的背景下，两地宣布深化合作的新举措，重点在于打通连接通道，让产品、服务和人员在各个层面实现更紧密、系统性的对接。”上海交通大学上海高级金融学院实践教授、美联储前高级经济学家胡捷告诉第一财经记者。
5年期人民币国债期货在港上市
国际投资者利率风险管理需求日益增强。数据显示，当前，国际投资者持有中国债券已达3.2万亿元，其中国债约2万亿元。在此背景下，今年4月，合格境外投资者参与境内国债期货交易落地实施。如今，5年期人民币国债期货落地。
华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧告诉第一财经记者，从资产定价的底层逻辑来看，国债作为市场经济运行的核心基准“风向标”，其价格走势将映射出市场对宏观经济、资金面的一致预期。其中，5年期国债作为中长期利率的核心品种，兼具价格标杆与投资者信心的参考意义。
“因此，若5年期国债期货能实现交易量提升、参与范围扩大，更多资金入场交易，会推动市场公允价格形成，更准确体现不同市场主体对经济指标和利率走势的均衡判断。”郑彧说。
郑彧认为，香港市场引入5年期人民币国债期货，首先将提升境外投资者通过香港市场参与人民币利率定价、预判中国未来经济行情的参与度，吸纳更多市场主体与资金入场。
其次，香港作为当前规模最大的离岸人民币市场，将为离岸人民币提供更便利的交易场所与交易场景。通过境内外双向互动，能够形成更完善的人民币利率市场体系。
智汇集团创始人及首席经济学家夏春告诉第一财经记者，5年期人民币国债期货产品，完善了离岸人民币收益率曲线，让香港具备独立的离岸人民币利率定价能力，有效争夺离岸人民币资产定价话语权，避免定价权外流。
“香港由此从传统的离岸结算、融资中心，升级为全球离岸人民币交易与风险管理中心，大幅强化其连接内地市场与全球资本的超级联系人功能。”夏春说。
补齐离岸利率风险管理“关键一环”
离岸国债期货合约，是以境内中国国债为基准、在离岸市场上市交易并以人民币结算的场内利率衍生品，主要为国际投资者提供管理人民币利率风险、对冲在岸中国债券持仓风险的工具；投资者可通过建立多头或空头头寸，对冲中国国债价格变动风险。
在港交所5年期国债期货面市前，外资配置人民币债券已逐步形成全链条支撑：2017年债券通“北向通”上线解决了外资买入人民币债券的入口问题；2023年5月“互换通”正式上线，叠加离岸人民币利率掉期等工具，提供了场外风险管理渠道；2026年4月，合格境外投资者获准参与中金所国债期货套保，境内利率衍生品市场制度型开放取得突破性进展。
在机构人士看来，此次国债期货补上了标准化、可日内交易的场内久期管理工具，补齐了离岸人民币利率风险管理的“关键一环”，使得外资配置人民币债券后的风险管理链条趋于完整，即以“债券通（现货）+国债期货（对冲）+互换通（利率互换）”为核心的完整投资生态正式成形。
“整体来看，近年来，中国债券对外资具备较强吸引力。但此前香港仅能提供利率互换工具，缺少直接的对冲产品。”夏春表示，此次5年期国债期货落地后，银行可直接面向外资提供相关对冲服务，方便海外长线资金在配置中国境内债券的同时完成风险对冲。
产品上市首日，已有机构积极参与。比如，当天开盘时（9时30分），华夏基金（香港）有限公司依托旗下精选人民币投资级别收益基金，成功完成首笔港交所五年期国债期货合约交易，交易对手为中信期货国际；华夏基金（香港）同步为旗下全球投资级别债券基金、精选亚洲债券基金落地港交所国债期货空头对冲操作，率先实现多账户同步应用这一全新风险管理工具。
在彭博大中华区总裁汪大海看来，中国债券的吸引力正从单一收益驱动，逐步转向多元资产配置价值。在全球利率和通胀波动加剧的背景下，中国国债凭借其相对稳定性和较低波动特征，凸显出独特的分散化配置优势，持续吸引国际投资者增配需求。
两地金融合作将深化五大协同
不仅限于国债期货领域，近年来两地金融市场在多方面持续深化合作。
吴清提到，港交所IPO融资额已连续两年位居全球前列，债券市场发行规模再创新高，香港已成为全球最大跨境财富管理中心。
他表示，中国证监会从市场、机构、产品等方面全方位深化与香港合作。例如，在支持企业赴港上市方面，大力优化境外上市备案工作流程，提升规范化和透明度，积极支持符合条件的内地企业在港上市。
数据显示，2024年以来，已有270余家内地企业完成备案赴港上市，融资超6500亿港元。目前，内地企业在香港上市公司的市值和成交金额占比已分别达八成、九成。
在深化两地市场互联互通方面，沪深港通已平稳运行超过10年，标的范围和产品类型持续拓展，双向股票标的市值覆盖率不断提高，目前均已超过90%。
“当前，我们会同香港方面，正在抓紧推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通各项准备工作。”吴清提到。
此外，在促进两地机构与产品合作方面，中国证监会积极支持境内机构以香港为起点“走出去”，主动参与国际竞争，提升全球资源配置能力。目前已有103家内地证券、基金、期货公司在港设立分支机构。
对于下一阶段深化合作，吴清表示，两地将从功能、产品、生态、监管、治理五方面形成协同。
具体举措包括：更好支持企业跨境双向融资，支持有国际布局需求的境内企业赴港上市，支持优质港股上市公司在内地上市，并支持符合条件的香港企业到内地发债，运用多元化资本市场工具实现创新发展。
产品方面，支持两地指数公司加强合作，推出更多基于中国资产的指数，推动两地行业机构推出更多基于两地市场、布局中国现代化产业体系的ETF产品；深化两地期货市场合作，支持香港推出更多人民币计价结算的期货品种，构建更加多元化的资产生态。
机构和人员方面，吴清提到，将支持更多优质证券基金公司在港展业兴业，研究扩大两地证券期货专业人员资格互认范围，便利优秀专业人才两地就业执业。
此外，在监管和治理方面，中国证监会将与香港监管部门进一步加强监管协作，深化发行上市、中介机构、监管执法等领域合作，推动两地上市公司开展可持续信息披露试点等。
“过去两地虽有合作，但较为局限，主要是沪港通、深港通等比较具体、局部的业务。”对于此次两地合作的深化，胡捷表示，本次合作举措更为全面，“目标是通过一项项具体举措，把两地的产品、投资者以及从业人员、从业实体、服务机构等进一步打通”。
他分析称，首先是企业“A+H”股上市，这为两地企业提供了更灵活的上市融资渠道。其他举措涉及：ETF产品加速落地、期货产品互联互通、共同编制指数、推动内地证券机构“走出去”，以及从业人员资格互认。
胡捷进一步表示，两地合作的核心目标是实现金融市场的融合，即允许投资者和金融产品在两地间自由流动，使融资者和投资者不再受地域限制，最终形成更统一、高效的市场环境。
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